Shushi：全球首个面向散户投资者的比特币 ETF 是否值得购买？

文/新浪财经意见领袖专栏作家舒石

香港齐财经2月13日报道，总部位于多伦多的Purpose Investments Inc.（PII）已获得加拿大证券监管部门的批准，允许发行直接托管的比特币ETF供加拿大居民购买，这应该是全球首个面向散户投资者的产品，全球首创。

对于关注比特币价格的人来说，这款产品的诞生意味着胃口大、钱包小的散户投资者也有机会持有比特币。那么接下来的问题是，这款产品真的适合零售参与吗？

在另类投资中，ETF已经是比较另类的产品，比特币ETF可以算是另类投资中的另类。分析这样的产品需要大量的脑力。

买 ETF 还是只买比特币？

作为散户投资者，持有比特币的方式有很多种。最直接的方式是通过加密货币交易所购买。你也可以通过各种衍生品间接持有比特币。有类似的加拿大散户购买一些直接持有比特币的ETF基金。

小三想要直接持有比特币其实越来越难了。随着比特币的价格越来越高，很多人也在思考，我们应该买比特币吗？风险会不会太大？这个问题真的很难回答。因为普通人已经买不起比特币了。

另外，可能更多的人甚至不知道比特币是什么，怎么交易，怎么存钱，甚至更无从谈起。

我在安利，西南财经大学出版社出版的虚拟资产管理书籍《重新定义金融：加密货币和数字资产》。作者为香港国际金融学会资深会员、香港国际金融评论总编；和香港纵横资产管理有限公司数字货币研究总监。 两位作者合着的书得到了包括第一财经两位主编，以及博士等众多重量级专家的大力推荐. 交银国际主席谭跃恒、香港金融发展局政策研究部主任董一跃博士。 .

但即使读过这本书，比特币对于大多数人来说可能也买不起。因为当奇点金融的消息传出时，Coinmarketcap 网站上的比特币价格已经超过 4.8 万美元/枚，市值达到 8900 亿美元。显然，比特币已经成为 100% 的奢侈品。

对于大多数中国散户投资者来说，购买一个比特币的钱可能足以支付在中国二三线城市买房的首付。

但是，买房子只能成套做，而不是只买一块地砖来积累，但买一只比特币ETF就不同了，你只能买一只ETF，而且可能只对应不到半个比特币取决于ETF与标的资产的对应关系，这种对应关系可能随着比特币的价格波动而发生较大变化。

例如美国灰度信托基金的比特币ETF，据其官网显示，截至2021年2月12日，每只ETF对应0.00094789比特币，或94789聪——作为记账单位，比特币的最小单位是0.00000001（一）比特币的亿分之一，也叫“1 satoshi”，这是为了纪念比特币的创始人，至今还没有出现神秘的互联网极客“中本聪”。

这个加拿大的Purpose Bitcoin ETF（以下简称BTCC）将直接结算并投资于实际的比特币，与其他同类产品使用衍生品不同比特币etf最新消息，因此BTCC对应的标的资产为比特币和现金。

从这个角度来看，加拿大的这个BTCC为投资者提供了一个直接持有少量比特币资产的机会

比特币与其他资产的相关性

我们通常说投资不能把所有的鸡蛋放在一个篮子里。

因此，在对某一类别进行另类投资之前，有必要考虑其与其他类别资产的相关性。相关性越小，对投资者整个投资组合的干扰就越小，越有利于分散风险。

BTCC的招股说明书列出了比特币日均收益与其他资产类别日均收益的相关系数。从披露的数据来看，长期来看，比特币的日均收益率与加拿大固定收益产品的相关系数最小，无论是1年、5年、7年还是10年期，相关系数低于0.06。与国际股市的相关系数第二——无论是5年期，7年期和10年期的相关系数都低于0.1。相关性最高的是1年期加拿大股票，比特币日均收益与加拿大股市日均收益的相关系数为0.1。 @0.41，但这个比值也小于0.5，通常大于0.7被认为有更大的相关性。

因此，根据 BTCC 公布的相关数据，将比特币资产加入投资组合将有助于加拿大投资者降低其整个投​​资组合的风险。

仍然是高风险的 ETF

从 PII 公告来看，为了获得监管部门的批准，通过过去几个月的一系列会议，已经与安大略省证券委员会（“OSC”）密切合作，成立了 ETF终于批准了。这并不意味着 OSC 认可 BTCC，正如其招股说明书中所写，证券监管机构并未对这些证券（指 ETF）发表意见。

投资者仍需警惕BTCC的各种风险。

首先考虑的当然是比特币的价格波动风险。与其他风险资产相比，比特币的价格波动性显然不低。比特币的价格波动越大，直接影响比特币 ETF 的资产净值 (NAV) 的可能性就越大。

一般来说，比特币的价格受到多种因素的影响，包括比特币的供求关系，以及各个国家的地缘政治不确定性（政局不稳的地区可能会增加对比特币的需求），宏观经济状况（比如通货膨胀时预期急剧上升，对比特币的投机兴趣也在上升）。

自 2020 年 1 月 31 日以来，比特币的波动性已经放缓了很多。一方面，比特币的现货交易更加稳定和流动性更强，另一方面，加密货币相关产品得到了各个监管机构的监管批准。国家在增加，这使得比特币的价格更加稳定。尽管如此，我们不能仅仅根据当前的波动性来判断比特币未来的波动性，所以要警惕 BTCC 的波动性。

第二个是BTCC本身的货币兑换风险。一是投资者的货币风险。毕竟，BTCC 是一种以加元计价的 ETF。也就是说，如果你是美元投资者，需要将美元兑换成加元来购买BTCC，然后在赎回时比特币etf最新消息，必须先将ETF份额兑换成加元。 ，然后兑换成美元，有外汇风险。

第二个是比特币交易的外汇风险。该基金的资产和负债以加元计价，基金将购买以美元计价的比特币。为了计算每个 ETF 单位的资产净值，基金管理人将每天将基金投资组合中持有的比特币价值转换为加元。元。

因此，加元兑美元汇率的波动将继续影响每 ETF 单位的资产净值。如果加元相对于美元升值，该基金的比特币回报可能会减少、消除，甚至变为负数。当然，相反的情况也可能发生，如果发生这种情况，基金投资者可以从美元相对加元的升值中受益。

第三是比特币的流动性风险。 BTCC主要在现货市场交易比特币。但是，比特币现货市场的流动性可能无法满足基金的交易需求。例如，可能有价格而没有市场，或者买卖时可能存在较大的价格差异。

第四是比特币作为加密货币所特有的风险。例如，比特币在很大程度上依赖于比特币网络的稳定性，而PII持有的比特币能否保证其安全性，很大程度上取决于其冷钱包的有效性。

与香港证监会强制要求虚拟资产交易所购买保险不同，加拿大监管机构尚未要求 PII 的基金和基金托管人为基金持有的比特币损失风险购买保险。 PII 解释说，主要原因是加拿大目前无法以经济合理的条件购买此类保险。

目前基金的比特币将由二级托管人离线保存在“冷库”中。这是当今市场上最安全的托管解决方案。 PII选择的托管人为纽约Gemini Trust Company LLC作为分托管人，基金管理人为CIBC Mellon Global Securities Services Company，以增强投资者信心。

虽然理论上离线存储的比特币更受保护，但即使是冷藏也不是 100% 没有风险的。冷钱包中的所有比特币都转移到其他钱包中。此外，冷库设置，例如计算机或硬盘驱动器，具有使用寿命，并且很容易被外部温度或碰撞损坏。在这种情况下，冷藏中的比特币可能会损坏。信息被破坏。而且，冷库中的比特币在需要交易时，也需要联网，此时也会暴露在黑客攻击之下。

投资成本众所周知

对于 BTCC，PII 表示将收取 1% 的管理费，其每日资产净值将基于 TradeBlock XBX 指数。 PII 发言人表示，该公司估计该基金将于下周在多伦多证券交易所开始交易。从这个排列来看，BTCC的排列被认为是中型的。相比之下，美国公司 Grayscale® Bitcoin Trust (GBTC) 的管理费高达 2%。

但如果你仔细看一下 BTCC 的招股说明书，你会发现它的赎回条款相当苛刻。首先是赎回价格，只能是资产净值（NAV）的95%或其ETF价格的较低者。试想，如果比特币价格高，但ETF交易价格打折，并不能完全反映比特币的市场价格，那么BTCC美元投资者赎回基金份额时，赎回的钱可能不够当达到 ETF 价格的 95% 时，手上的钱就有兑换风险，最终兑换的钱可能无法购买到 ETF 份额对应的比特币数量。

第二个是赎回的资产类别，完全由基金经理自行决定，大多数情况下是现金。 BTCC 的招股说明书规定，基金经理有权决定投资者在赎回 ETF 时获得的现金和其他资产类别。这意味着通过赎回ETF获得比特币相对困难。

当然，加拿大的BTCC的赎回安排，相对于美国Grayscale的GBTC，也算是流动性更好。由于灰度目前完全没有赎回安排，即使要退出信托份额，持有人也需要持有信托单位至少12个月才能出售基金的信托份额。另一方面，BTCC允许投资者在ETF的每个交易日自由赎回ETF现金。

当然，这个世界上不仅有GBTC和BTCC。笔者举以上例子，只是想告诉大家另类投资者在选择时往往会面临各种困难，不为别的，这不是传统的经典流动性市场，所有的风险都必须自己考虑，所有的决定都是事后做出的考虑必须自担风险。

（本文作者简介：香港金融市场专家，《称霸世界的中国对冲基金经理的投资方式》作者）